四川省水泥行业基本面分析

　　水泥需求：在西部大开发政策推动下，四川省固定资产投资的快速增长带动区域内水泥需求旺盛。2007年水泥产量增速为27.98%，与2004-2005年产量停滞不前的情况形成鲜明对比。2005-2007年三年产量（表观需求）复合增速为17.09%，因此如果假设未来三年水泥需求量保持16%的复合增长率具有较高安全边际的话，则2010年水泥年需求量将达到9700万吨，需求增量为2500万吨。

　　水泥供给：落后水泥产能淘汰空间较大，行业固定资产投资保持快速增长。（1）2007年四川水泥6241万吨，设备开工率仅为78.7%，其中新型干法水泥产量占比约为25%，远低于全国平均水平。较高的落后水泥产能占比，使得区域内淘汰空间较大。根据相关规划，2007-2010年四川省将累计淘汰落后产能1000万吨，据此测算2010年省内新型干法水泥产能占比约为50%，仍将远低于全国目前的平均水平70%。（2）四川水泥市场受到投资者的青睐，2006、2007年水泥行业固定资产投资分别为93%和38.2%，带动熟料产能增量分别为502万吨、372万吨，增速分别为72.65%、32.7%。受水泥较强盈利能力的刺激，未来该地区仍有较强的投资冲动。据了解，目前多家水泥企业如海螺、红狮等在四川均有投资规划。

　　未来水泥价格有望保持高位运行。受地形条件、运输瓶颈等因素影响，四川水泥以自给为主，形成相对封闭的市场，水泥价格处于全国较高水平。2007年下半年，区域内落后水泥产能淘汰加快，短期内出现供给紧张局面，水泥价格大幅上涨；我们认为随着落后水泥产能淘汰力度加大、固定资产投资速度加快，未来四川地区水泥价格有望维持高位。

　　我们的观点：落后水泥产能淘汰的进程与比例、新增产能投放规模与速度，是影响未来区域市场的关键因素。我们对此持乐观态度，认为区域内供求关系将持续好转，水泥价格有望维持高位。

　　震后重建对水泥行业的影响

　　在地震灾难中，人民财产受到极大破坏。震灾最严重的主要在汶川、北川、都江堰、绵竹、青山地区；其中震中地区汶川约三分之一的房屋倒塌，约三分之一的房屋严重受损；北川县因山体滑坡，基本被夷为平地。大量房屋、基础设施在震后需要重建，而首先启动的将是电力、通讯设施和道路、桥梁等交通设施。

　　需求方面：短期内受制于交通、水电系统的影响，当地重大工程可能停工，从而影响水泥市场的短期需求；灾后房屋和基础设施重建为当地水泥行业的中期发展提供有力支持。需要特别提醒的是，震后重建中建筑抗震性能将会受到重视。目前民宅建筑以砖混结构为主，预计未来公共与民用建筑可能加大框架结构、剪力墙结构的比例，以提高抗震等级，这将增加单位建筑面积水泥的需求量。

　　供给方面：由于落后水泥熟料生产线的抗震等级不高，灾区内许多立窑和湿法窑受到一定程度的损害，自然淘汰的可能性较大；受震后重建的需求刺激，区域内水泥企业将通过提高设备运转率增加产量。

　　预计震后水泥供求关系将进一步紧张，直接影响是现有设备运转率的提高；同时水泥价格存在上涨动力，但考虑到灾后重建的政治和人道因素，预计涨幅不会太大。

　　震后重建对水泥企业的影响

　　四川省主要的水泥企业包括拉法基（含四川双马）、四川金顶(600678行情,股吧)、亚东水泥等，其中都江堰拉法基、四川双马江油厂部分设备受损，处于停工检修期，亚东水泥因水电供应不足进行停工检修，四川金顶正常经营未受影响。从这一情况来看，即使上述公司全力进行生产，对灾后重建的水泥需求尚难满足，因而，将刺激其他水泥企业，尤其周边省份水泥企业产品的消费需求，如华新水泥（湖北恩施生产线）、祁连山（甘肃生产线）。海螺水泥在四川达州、重庆忠县规划新线，也将受益于震后重建。

　　海螺水泥：公司规划在四川达州、重庆忠县分别规划建设3条、4条4,500t/d熟料生产线，首期建设包括四川达州2条、重庆忠县1条生产线，建成后公司在川渝地区的水泥产能将分别增加440万吨、220万吨。受震后重建刺激水泥需求旺盛的影响，该项目进程可能进一步加快；未来有望借助优秀的管理能力和营销实力，迅速扩大区域水泥市场占有率。产能快速扩张、成本及市场控制能力强等不可复制的核心竞争优势是我们长期看好公司的关键因素。

　　华新水泥：公司在湖北恩施拥有1条生产线，目前在建1条2000t/d生产线，2007年在重庆市场销量为91万吨。在灾后重建水泥缺口加大的情况下，公司水泥有望进入四川省。公司是中部区域龙头，在湖北省拥有较强市场控制力，武汉经济圈建设将对公司业绩有较大的拉动作用。

　　拉法基（含四川双马）：拉法基在川渝地区拥有9条新型干法生产线，水泥产能约950万吨。拉法基将是震后重建的最大受益者，但是都江堰拉法基、四川双马江油厂部分设备在震中受损。

　　四川金顶：拥有4条湿法窑和1条新型干法线，其中新型干法熟料产能78万吨；目前1条4500t/d生产线正在建设。地震没有影响公司正常生产，灾后重建将在一定程度上提升公司业绩。

　　祁连山：在靠近四川较近的甘肃省，公司拥有1条2500t/d生产线，目前1条4500t/d生产线正在建设，预计2009年将投产。公司是甘青藏地区的龙头企业，具备整合进一步做大做强的基础；但管理能力有待提升。

　　风险提示

　　灾后重建将加快四川区域内水泥结构调整，但行业内的供需情况才是行业发展的基石。我们认为落后产能淘汰进程、新建生产线的控制情况是影响行业景气度的关键因素，而这两个因素目前难以准确进行量化预测。受水泥有效运输半径的限制，距震区较远的水泥企业难以在震后重建中受益；近日水泥板块上市公司股价快速上涨，我们提示投资者注意短期回落风险。